• YARIM ALTIN
    1.417,00
    % -0,55
  • AMERIKAN DOLARI
    7,4731
    % 0,07
  • € EURO
    9,0260
    % 0,04
  • £ POUND
    10,1712
    % 0,12
  • ¥ YUAN
    1,1538
    % 0,10
  • РУБ RUBLE
    0,1018
    % 0,35
  • BITCOIN/TL
    266965,198
    % -0,49
  • BIST 100
    1.524,49
    % -1,43

Yatırım Finansman’dan Mavi için hedef fiyat revizyonu

Yatırım Finansman’dan Mavi için hedef fiyat revizyonu

2021’de toparlanmanın süratli olabileceğini düşünüyoruz

2020’de AVM’lerin kapatılması, sokağa çıkma yasakları ve salgına bağlı öteki kısıtlamalardan MAVI negatif etkilendi. Bu sebeplerle 82 gün, bir diğer deyişle bir çeyrek boyunca kapalı kalan Mavi mağazaları nedeniyle satışlar ve operasyonel kaldıraç beklentilerin altına geriledi. Okul döneminin başlaması üzere satışları destekleyen periyotların eksikliği de satışları olumsuz etkiledi. 2020’de cironun yıllık %13 daralmayla 2,5mlrTL’ye gerilemesini ve FAVÖK marjının yıllık 6,1 puan gerilemeyle %16,3’e düşmesini bekliyoruz. Çıkan haberlere nazaran, yakın vakitte aktif aşılama başlayacak ve bu da MAVI operasyonlarını müspet etkileyebilir. Böylelikle, %25 ciro büyümesi ve %21,6 FAVÖK marjı varsayımıyla 2021’de süratli bir toparlanma öngörüyoruz.

Rahat giysiye geçiş artarken e-ticaret süratle büyüyor

Son yıllarda gözlemlediğimiz işyerlerinde daha rahat kıyafet kurallarına geçiş süreci salgınla daha da hızlandı. Konuttan çalışamayanlar için daha rahat bir iş ortamı sağlamak ismine birden fazla işyeri kıyafet kurallarını esnetti. Salgın sonrası, birtakım işyerleri resmi kıyafete dönecek olsa da birçoklarında rahat kıyafet kurallarının kalıcı hale geleceğini düşünüyoruz. Bu durumun da uzun vadede MAVI satışlarına olumlu yansıyabilir. Birebir vakitte, mağazalar kapalıyken online satışlarda yaklaşık %150 artış görüldü ve e-ticaret şirketin Türkiye cirosunun %10’una ulaştı (2019’da %3,4). Online satışlardaki süratli artışın, şirketin faaliyet masraflarını düşürürken FAVÖK’ünü de desteklemesini öngörüyoruz. Online satışların şirketin Türkiye gelir büyümesinin üzerinde artmasını ve 2024’te %20’lik hisseye ulaşmasını bekliyoruz.

Zorluklara karşın net nakit bilanço amacına yakın

Net nakit durumuna (finansal kiralama yükümlülükleri hariç) sahip bir bilanço şirket idaresinin uzun vadeli amaçlarından biridir ve 2019 sonunda şirketin net borcu 9mnTL’ye geriledi. Fakat, 2020 başında kapanan mağazalar nedeniyle net borç 1Ç’de 209mnTL’ye yükseldi. 2Ç ve 3Ç’deki kaldıraç eksikliğine karşın, sıkı maliyet denetimi ve dükkan sahipleriyle, kira şartları için yapılan daima pazarlıklar sayesinde, Şirket 3Ç sonunda net borcunu 32mnTL’ye düşürdü. Satışların artmasıyla birtakım maliyet kalemleri yükselse de kiralardaki tasarrufların kalıcı olacağını ve bunun nakit üretimine olumlu katkıda bulunacağını düşünüyoruz. 2021 başında Şirket’in nakit durumu yüksek bilanço maksadına ulaşacağını düşünüyoruz. Sağlıklı bilanço 2022’den itibaren dağıtılmaya başlanacağını düşündüğümüz temettü ödemelerini de olumlu etkileyecektir.

Amaç fiyatımızı 68,5’e yükseltiyoruz, tavsiyemiz Endeks Üstü Getiri

2021 tahminlerimizdeki üst revizyon ve düşen net borçla MAVI için amaç fiyatımızı 55,5TL’den 68,5TL’ye yükseltiyoruz. %34 üst potansiyeline işaret eden yeni maksat fiyatımızla, tavsiyemizi Endeks Üzeri Getiri olarak sürdürüyoruz. Değerlememiz İNA (%75, %14 risksiz getiri oranı, %5 pay risk primi) ve milletlerarası benzerleriyle karşılaştırma (%25) metoduna dayanmaktadır. İddialarımıza nazaran 2021 13,6x F/K ve 4,1x FD/FAVÖK çarpanları milletlerarası benzerlerine nazaran %56 ve %75 iskontoya işaret etmektedir. Son 12 ayda MAVI BIST-100’e nazaran %17 daha düşük getiri elde etti.

ARAŞTIRMA MÜDÜRLÜĞÜ

YASAL İHTAR

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi, beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Yatırım Finansman Menkul Bedeller