• AMERIKAN DOLARI
    9,2469
    % 0,35
  • € EURO
    10,8271
    % 0,47
  • £ POUND
    12,8150
    % 0,43
  • ALTIN (TL/GR)
    530,89
    % 0,61
  • ALTIN (ONS)
    1.788,16
    % 0,35
  • BITCOIN/TL
    600513
    % 1,09
  • ETHEREUM/TL
    38827
    % 8,18
  • BIST 100
    1.432,80
    % 0,21

Gedik Yatırım’dan, ‘ODAS’ Konferans Toplantısı Notları

Gedik Yatırım’dan, ‘ODAS’ Konferans Toplantısı Notları

Hür piyasada artan elektrik fiyatları, Odaş’a 2Y21 ve 2022 için daha düzgün bir ortam sağlıyor

Elektrik fiyatları yükselirken 330MW Çan Termik’te yerli kömür kullanımı sayesinde maliyetlerdeki artış görece daha makul düzeylerde gerçekleşiyor. Çan2 şu anda üretiminin %65-70’ini EÜAŞ’a (Elektrik Üretim A.Ş.) üç aylık enflasyon ve USD/TL değişimlerine bağlı formüle dayalı fiyat ile satmaktadır. 4Ç21 EÜAŞ fiyatı 471 TL/MWh (+%22) olarak açıklandı. Lakin hür piyasada fiyatlar daha yüksek, Eylül ayında ortalama fiyat 521(+%69) TL/MWh olurken Ekim ayının birinci haftasında 585 TL/Mwh olarak gerçekleşti.

Çan2 2021 sonunda 330 mn TL FAVÖK elde edebilir

Çan2’nin FAVÖK’ü 1Y21’de 153 mn TL (19.5 mn USD) idi. Çan2’nin kapasite kullanımı, 1Y20’de %68 iken 1Y21’de yaklaşık %75 olarak gerçekleşti. Ekim ayında olan planlı kapatmaya karşın 2021 yılını %70-75 kapasite kullanımıyla tamamlayabileceğini düşünüyoruz. 2022’de kapasite kullanımı %75-80 civarında olabilir, bu durum artan elektrik fiyatlarıyla birlikte şirketin 550 mn TL civarında bir FAVÖK elde edebileceğine işaret ediyor.

Özbekistan güç santralinin (174MW) 1Ç22’nin sonunda faaliyete geçmesi bekleniyor

Varsayımlarımıza nazaran santral bir yıllık faaliyet müddetinde 19-20 mn USD FAVÖK üretimi gerçekleştirebilir. Odaş, Şanlıurfa’daki mevcut santralini (140MW) taşırken nakit yatırım meblağının toplam 50 mn USD olması bekleniyor. Şirketin 25 yıllık sabit fiyatlı kontratı bulunması orta vadede katkının devam etmesini sağlayacaktır.

Borçluluktaki düşüş, şirketin 2023’te altın madenciliği faaliyetlerine başlamasını sağlayabilir

Mevcut antimuan alanında 80 mn TL’lik bir yatırımla şirketin 2023’te altın faaliyetlerine başlayabileceğini düşünüyoruz. Altın madeninin 2023’te 25-30 mn USD FAVÖK yaratması bekleniyor. Bu ortada şirket, kül ve alçı taşı üretimine başladı. 2022 yılı için bu faaliyetten 4-5 mn USD FAVÖK katkısı bekliyor. Antimuan madenciliği faaliyetleri devam ediyor ve yılda 3-4 mn USD FAVÖK üretiyor.

Sermaye artırımı ile birlikte şirketin konsolide net borç konumunun 2021 yılsonu prestijiyle 1.5 mlr TL (Net borç/FAVÖK oranı 1Y21’deki 6.9x’dan yılsonunda 3.9x) düzeyine düşmesi bekleniyor

Çan hariç 1Y21 prestijiyle şirketin net borcu 0.5 mlr TL’dir. Sermaye artışı sayesinde şirkete 800 mn TL nakit girişi olurken, bu sayı yüklü olarak borç geri ödemeleri ve Özbekistan yatırımı için kullanılacak. Çan2’nin mali durumu da daha düzgün faaliyet ortamı ve borç tekrar yapılandırması sayesinde güzelleşti. Böylelikle, borç konumundaki düşüş devam edebilirken, en büyük risk, Çan’da kısmen EÜAŞ fiyat düzeneği ile döviz riski azaltılan 130 mn Euro’luk borçtur.

Sonuç:

Şirket, faaliyet ortamındaki güzelleşmeye bağlı olarak net borç konumunu düşürmeye devam etmektedir. Birebir vakitte, Özbekistan projesinin beklenen katkısı sayesinde 2022’de Çan2’nin FAVÖK’teki hissesi düşmeye başlayacaktır. Yeni operasyonlarda gecikme olmazsa düzeltilmiş FAVÖK, bilhassa Özbekistan santralinin eklenmesiyle 2022T’de 570 mn TL’ye ulaşabilir. Buna nazaran, Odaş şu anda 2022 iddialarına nazaran 6.0x FD/FAVÖK ve 16.1x F/K çarpanlarından süreç görmektedir.

Yasal İhtar

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Gedik Yatırım

YORUMLAR YAZ